「何为股票杠杆」中金公司:负油价并非常态 但需关注页岩油公司

2020-04-28 14:56:33 200 配资炒股 中金公司,原油,

  我们认为负油价并非常态,但仍需关注“薄弱环节” 低油价下的“薄弱环节”:页岩油公司破产压力;高收益债;产油国和高外债新兴市场;高敞口和高杠杆金融机构。

  负油价并非常态,但仍需关注“薄弱环节”

  4月20日,美国WTI原油5月合约价格因交割因素跌至创纪录的负值,这不由让人联想起3月9日油价大跌、进而加剧全球市场动荡和流动性紧张的情形(《油价再度大跌对市场可能意味着什么?》)。我们认为:

  1) 此次负油价出现有一定技术性因素,并非常态。跌至创纪录负值的WTI原油5月合约(4月21日交割)和6月合约(5月19日)都面临较大的平仓压力,这在库存处于高位但需求依然疲弱的背景下,引发交易商不计代价抛售以避免现货交割,因此并非常态。

  图表: 4月20日,美国WTI原油5月合约价格因交割因素跌至创纪录的负值,并由此拖累欧美股市波动

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:Factset,中金公司研究部

  图表: 跌至创纪录负值的WTI原油5月合约(4月21日交割)和6月合约(5月19日)都面临较大的平仓压力

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:Factset,中金公司研究部

  图表: WTI油价过去162年的走势

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:GFD,Factset,中金公司研究部

  2) 从尾部风险角度,美联储3月23日购买信用债(《美联储再加码;市场或进入基本面下行的第二阶段》)和4月10日进一步购买部分高收益债的政策兜底(《美联储为何政策再升级?对市场意味着什么?》),对缓解疫情引发的信用冲击和流动性紧张、避险金融体系更大的系统性尾部风险起到了积极作用,这也是与3月9日油价大跌后引发一系列连锁反应和流动性紧张的最大不同。

  图表: 美联储资产负债表已经大幅扩张至6.5万亿美元以上

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 这对缓解疫情引发的信用冲击和流动性紧张、避险金融体系更大的系统性尾部风险起到了积极作用

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  图表: 疫情升级的金融传导机制:实体经济三个部门“底层资产”现金流收紧

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:中金公司研究部

  3) 不过,中期来看,油价持续走弱更多还是反映了在全球疫情持续、部分新兴市场“第三波”升级的背景下对需求的打压和拖累。因此,这一背景下,美国页岩油公司、相关高收益债资产、以及产油国或持续处于“紧绷”的状态,压力虽然暂缓但没有消除,这也是我们需要继续关注的“薄弱环节”(《美国市场的潜在“薄弱环节”》)。

  低油价下的“薄弱环节”:页岩油公司破产压力;高收益债;产油国和高外债新兴市场;高敞口和高杠杆金融机构

  我们在中提出的传导机制同样适用于梳理低油价下的“薄弱环节”,具体而言,

  1) 企业部门:低油价和需求疲弱使美国页岩油公司的现金流首当其冲,由于这些公司较多依赖高成本融资,因此其对应金融资产如高收益债和股票会明显承压;评级下调、违约甚至破产都会加剧这一压力。

  收入下滑和资产负债表受损也会削弱企业的资本开支意愿和能力,考虑到能源公司资本开支占比较大(2014年油价大跌后大幅萎缩,但仍占到整体的15%左右),这对未来增长复苏也会造成一定拖累,类似于上一轮2014年中到2016年初油价大跌时的情形。

  图表: 能源公司资本开支占比较大(2014年油价大跌后大幅萎缩,但仍占到整体的15%左右)

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:Factset,中金公司研究部

  图表: 收入下滑和资产负债表受损也会削弱企业的资本开支意愿和能力,这对未来增长复苏也会造成一定拖累

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:Factset,中金公司研究部

  图表: 低油价和需求疲弱使美国页岩油公司的现金流首当其冲

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部

  图表: 类似于上一轮2014年中到2016年初油价大跌时的情形

  

【中金策略|海外】低油价下的“薄弱环节”

  资料来源:Bloomberg,Factset,中金公司研究部

版权保护: 本文由 网上配资开户 原创,转载请保留链接: http://www.rxrmyy.com/peizichaogu/9544.html

推荐文章

热门文章